“锗”里有戏

今日导读

第一篇 个股：云南锗业：唯一完整产业链上市公司

第二篇 个股： 驰宏锌锗：铅锌短缺或延续，龙头将持续受益

什么是锗？锗是一种典型的稀散金属，主要以伴生形式成矿。锗是一种优良的半导体，在半导体、红外光学、光纤通信、太阳能电池、催化剂等领域有广泛而重要的应用。

需求分析：红外和光纤通讯领域锗用量迎来高速增长。受益于无人驾驶、5G等新兴领域的消费需求，未来红外和光纤领域锗需求将迎来快速增长。预计红外和光纤领域用锗未来三年将保持12%和15%的增速，消费量分别达到63.2吨和83.5吨。此外太阳能电池和催化剂领域用锗也将保持稳定增长。预计2020年全球和的锗消费量将分别达到238.8吨和124吨，2017年-2020年CAGR分别为8.8%和16.7%，全球锗消费爆发增长阶段即将来临，行业未来景气行情可期。

供给分析：锗资源供应集中度高，未来产量增长缓慢。全球锗资源分布集中于两国，供应量占全球70%以上。国内锗资源主要集中于云南和内蒙古，两地占比约80%。2017年预计全球和国内锗产量分别为163吨和116吨。由于锗资源稀缺和集中度高的特点，锗供应端调控力度大，加上国内趋严的环保检查，限制洋垃圾进口等因素影响，预计未来国内锗金属产量缓慢增长。预计2017-2020年全球锗矿产金属量供应增速保持在5%，2020年全球和国内锗金属产量分别为188吨和138吨。 

下游光纤需求持续提升，主要得益于运营商集采、国家政策等因素驱动。目前，全球正处于5G网络建设初期，未来几年，光纤光缆将持续受益于5G发展。仅从运营商集采状况来看，最近5年来，三大运营商集采光纤超过7亿芯公里，并预计2018年三大运营商光纤集采可能超过2.8亿芯公里。此外，再加上其他行业，预计全国光纤需求量将达3.5亿芯公里，较去年需求增长近30%。在下游需求强劲增长之下，锗价或将继续看涨。

公司是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司，拥有丰富、优质的锗矿资源，锗产品销量全国第一，是目前国内最大的锗系列产品生产商和供应商。是全国唯一拥有锗矿开采、火法富集、湿法提纯、区熔精炼、精深加工及研究开发一体化产业链的锗业企业。

公司主要业务为锗矿开采、火法富集、湿法提纯、区熔精炼、精深加工及研究开发。目前公司矿山开采的矿石及粗加工产品不对外销售，仅作为公司及子公司下游加工的原料。公司目前材料级主导产品为区熔锗锭；深加工方面，光伏级锗产品主要为太阳能锗衬底片，红外锗系列产品主要为红外级锗单晶（光学元件）、锗镜片、镜头、红外热像仪，光纤级锗产品为光纤用四氯化锗。公司产品的最终运用领域主要包括红外光学、太阳能电池、光纤通讯等行业。

2016年，公司及子公司材料级产品区熔锗锭产能为：40吨/年，太阳能锗衬底片产能为30万片/年，光纤用四氯化锗产能为30吨/年，红外光学锗镜头产能为3.55万套。2016年公司及子公司共生产区熔锗锭25.95吨，红外锗镜片1.58万片，红外锗镜头780具，太阳能电池用锗单晶片13.58万片，光纤用四氯化锗13.68吨。

17年上半年，公司及子公司共生产区熔锗锭13.85吨。红外光学锗镜片1.02万片；生产太阳能电池用锗单晶片5.78万片（折合4寸计算），生产光纤四氯化锗10.55吨；生产砷化镓单晶片2.60万片（折合4寸计算）。

1、矿山与加工实际产量

以往年度锗矿山的实际产量20-30吨，主要在产矿区为韭菜坝和大寨矿山，虽然理论产能能够完全满足下游生产，但矿山开采量要保证长期可持续性，会控制开采。自产不能完全满足的话，需要外购。今年自给率可能会高一些，上半年外购原料总体比往年少。去年锗锭生产26吨，矿山开采了10多吨。

锗锭的产能40吨，如果加上昆明的东川区纯加工产能，共计50吨；东川地区没有自有原料，每年加工产量视原料情况而定区溶锗现在还算是退税产品，属于高技术产品。红外和光伏都是99.999%的锗含量，以区溶锗为原料，因此区溶锗披露的产量包含外销和内用的部分。

公司设立子公司进行不同系列的锗产品生产。昆明云锗高新技术有限公司负责红外系列锗产品生产，云南中科鑫圆晶体材料有限公司负责光伏级锗产品生产，武汉云晶飞光纤材料有限公司负责光纤级锗产品生产，云南鑫耀半导体材料有限公司主要负责非锗半导体材料级产品生产。

光伏30万件对应3吨左右金属量；17年上半年光伏材料产能比计划的要低一些，明年预计会恢复正常。计划全年生产20万片，客户主要在欧洲地区。

红外材料是非标产品，生产模式是订单定制化，客户提供图纸，平均下来是每10万片8吨。光纤下半年的产能会好于上半年，这也是锗应用的一个增长点。

由公司控股子公司云南鑫耀半导体材料有限公司负责实施的“砷化镓单晶材料产业化建设项目”今年正式投产，今年正式投产，总共产能80万片。该产品技术壁垒相对较低，用作发光二极管。砷化镓很多下游销售领域和锗有重合，在光伏领域和锗配合，也用在电子和集成电路。今年计划产量20万片，未来产能利用率会提高。

2、锗资源和开发规划

公司拥有的大寨锗矿和梅子箐矿山截至2009年12月31日，已经探明的锗金属保有储量合计达689.55吨。公司通过收购采矿权和股权的方式陆续整合五个含锗矿山，锗金属保有储量增加约250吨，2010年至今，公司矿山累计消耗锗资源约185吨（金属量）。截止2015年4月30日，中寨锗矿保有资源储量：金属量68.64吨，增储29.75吨（锗金属）。

大寨锗矿每年设计的矿石产能9万吨，韭菜坝5万吨，实际矿石产量每年约6万吨，品位0.03%左右。

3、加工成本和毛利空间

根据以往数据，深加工产品毛利率大概为30%，锗锭产品的利润要根据价格变化而定。

红外产品去年的产能比较低，所以毛利率下降，去年锗价格下跌较多，购买原料的时候是价格高点，产生了存货跌价。

光伏产品分为4英寸和6英寸两种，6英寸的比较高端，价格更高，重量是4英寸的2.5倍，价格是4倍以上。去年生产至少2万片6英寸，今年6英寸订单减少，毛利率因此下降。

4、军工资质认证情况

军工四个资质目前都拿到了，军工产品的毛利率会比民用高，前还没有直接的订单。

5、政府补助及费用

16年管理费用增加的主要原因：1）本年度公司部分生产系统计划停产，造成停产损失增加1,481.97万元；2）公司开拓未来高端市场，加大研发投入，研究开发费增加。

每年政府补助会在2000万元左右，在我们在突破一些技术难关的时候给予支持。

6、锗行业及价格判断

每年全球锗的产量在160-180吨，国内约为120吨，正产的生产情况下公司有40%的市占率。

16年价格下跌严重，主要是由于有企业从国外买废渣回收，量比较大，接近100吨，成本低，在市场上销售影响价格。今年废料基本处理完毕，影响几乎没有了。

点评：现在市场的价格还处在不合理的水平，仍然不能满足所有的生产成本。最近锗精矿从三季度开始明显紧张，由于环保等因素，有生产企业直接关掉了。从历史来看，锗的价格仍处于较低水平。

太平洋证券：铅锌短缺或延续，龙头将持续受益

事件： 公司发布业绩预告，预计2017年年度实现归母净利115,250万元，同比上年将实现扭亏为盈。   

1、量价齐升提业绩，Q3为年内高点：2017年公司营收规模同比大幅提升，系主要产品产销量增加及价格同比增幅较大所致。公司上半年锌产品、铅锭销量分别同比增加51.66%及12%，全年产销量增幅有望维持。价格上，2017年长江有色市场0#锌平均24349元/吨，1#铅平均18381元/吨，分别同比增加42%、26%，其余如硫酸、煤炭等价格同比亦有较大提升。不过由于铅锌价格上涨主要在Q3，其余时间相对平稳，因此全年看Q3利润处于高点，Q4单季2.94亿元略有回落。   

2、铅锌短缺或延续，价格料高位运行：根据ILZSG统计，2017年前十月锌、铅产量为1127.7万吨和966.4万吨，分别短缺40.1万吨及17.3万吨。另外50%进口锌精矿粗炼费已经从2017年50美元降到当前5美元，以及LME锌则冲至十年来高点3440美元，进一步验证了锌矿供应短缺局面的日益加重。2018年投产主要矿山包括嘉能可Lady  Loretta矿（10万吨），五矿Dugald  River矿（17万吨）、韦丹塔Gamsberg矿（25万吨），而国内在环保高压下预期仅有10万吨左右产能增量，全球合计62万吨左右增量。但在外围经济复苏，国内经济保持韧性下，2018年锌矿紧缺或仍延续，锌价有望高位运行。   

3、公司看点：公司为铅锌行业龙头，资源自给率较高且拥有国内少有的高品位矿山，具有明显的成本优势；定增募集资金偿还贷款将显著降低财务费用；同时员工持股计划的施行利于内部激励。   

4、投资建议：预计2017-2019年归母净利11.53/13.09/17.18亿元，EPS为0.27/0.30/0.40元，首次覆盖推荐增持评级。   

点评： 不管是锌价，铅价，锗价，都在离高位不远的价位盘整，所以如果价格继续延本来趋势上涨突破，对于公司的盈利会带来更大的回报，公司也就更有投资价值。